流动性短时间难见实质改进

近期一轮"钱荒"席卷银行间市场。资金面状态已成为短时间债券市场乃至金融市场的主要影响因素。中债信誉增进公司赵巍华和中信银行庞爱华认为，众多负面因素叠加共振，导致银行间市场资金面迅速恶化，资金紧张的局面预计在7月份之前很难见到实质性改进。目前市况下，货币资金 中久长时间债券的哑铃型组合风险收益状态较佳。　　负面因素"挤兑"引发钱荒　　中国证医治白癜风最好方法券报：导致5月中旬过后资金面延续收紧的因素有哪些？　　赵巍华：5月中旬以来，影响资金面的因素众多，除财税缴存、补缴准备金等季节性因素外，还有新增外汇占款减少、强化债市交易监管、规范银行理财业务发展、银行补充外汇头寸、央行流动性管理政策出现奥妙变化、市场情绪、传闻等其他因素，这些因素发酵共振，导致资金面紧张态势不断升级。　　庞爱华：5月中旬后货币市场流动性开始偏紧，缘由主要是财政税款入库因素导致的。根据我们的视察，资金紧张先从大行开始，然后渐渐转到中等银行，这也和总部企业主要在大行开立银行账户的实际情况相一致。　　在6月份后，资金市场再度紧张，且显著升级，市场对此有诸多的解释和料想。我们认为，这主要是国际资金流出的结果。随着相干部门加强对投机性外汇资金流入的监管，和国际资金纷纭从新兴市场撤离的示范效应，前期进入国内的国际资金重新流出，导致国内资金市场出现超预期紧张。　　中国证券报：当前资金面紧张的趋势会延续多久？　　赵巍华：这主要取决于央行流动性管理的态度。目前看来资金面的紧张最少会延续到7月中上旬。半年末的商业银行吸存大战即将进入高潮，这将使得7月5日需大量补缴准备金。"20号文"的影响还在继续发酵，从银行间外汇市场走势看，大型商业银行的综合结售汇头寸补充可能刚刚开始发力。另外，近期信托贷款等到期较为密集，使得此类项目再融资需求较高。而从央行态度看，只要本轮资金面紧张不至于引爆系统性金融风险，则目前的放任态度仍将保持一段时期，以便制约社会融资总量及债务范围的过快扩大，并束缚部分中小型金融机构激进的表内外信誉扩大。　　庞爱华：今年资金面产生的超预期变化主要源于国际资本活动。随着这个因素影响力逐步削减，和国内金融机构的资产调解，资金面将逐步回归平静。但前期负面影响的阴影还在：市场机构会找出各种理由来保持谨慎情绪，如6月份考核时点的存在，预计目前资金紧张局面会延续到6月底7月初。　　央行缘何"咬牙不放松"　　中国证券报：目前央行对待流动性的态度恍如较为审慎，缘由何在？　　赵巍华：目前看，下半年通胀仍会比较温和。央行放任资金面紧张的主要目的不在抑制通胀，而可能更多意在对信贷和影子银行范围快速扩大予以警示，限制整体债务范围的扩大速度，抑制金融系统风险的继续积聚。央行的这1态度，和近期加强金融监管、摸底地方政府债务、防范区域性和系统性金融风险有一脉相承之处。　　另外，市场认为资金面延续紧张可能引爆金融风险，所以资金面紧张到一定程度，央行一定会救。这个看法我也同意。只不过各大行每天都需要向央行报送许多财务数据，具有信息优势的央行可能有理由认为本轮资金紧张只是结构性问题，暂时并不会产生大的乱子。从事后的情况看，市场资金总量还没有缺少到引发局部流动性风险的程度，更多只是结构性问题。　　庞爱华：央行一直在向外界表达其审慎的监管思路。如在《2013年第一季度货币政策实行报告》中，央行认为国内部分企业负债和杠杆水平有所上升，一些地方平台融资渠道更加复杂，同时主要经济体宽松货币政策的负面溢出效应加大，助推了国内信誉的顺周期扩大。当前物价对需求扩大仍比较敏感。央行继续实行稳健的货币政策，有效防范系统性金融风险等。特别是在目前国外主要经济体实行量化宽松政策、亚洲主要国家汇率纷纭贬值和国内进行非标债权资产严格管理、下落企业融资杠杆、防范金融风险的要求下，央行保持审慎性监管态度，是十分必要的。　　哑铃型策略较佳　　中国证券报：在资金面延续紧张背景下，债市投资者采取怎样的策略？　　赵巍华：由于现在国债期货还未推出，机构只能靠单边做多来获利。在收益率上行进程中，只能通过缩短组合的久期和利率风险敞口等来减少损失。以现在的市况，货币资金 中久长时间债券的哑铃型组合风险收益北京白癜风医治最好医院状态较佳。如果机构杠杆很高，现在才想大规模减仓也不容易，如果保持杠杆的压力很大，可能只能优先减持流动性较好、账面盈利较多的品种。如果杠杆不高，还是应当控制拿券的进度，配置上尽量等待资金面紧张现拐点后。考虑到目前的收益率水平和今后经济基本面的演化，还是应当适度控制低评级品种持仓比例。　　庞爱华：在收益率上行进程中，根据驱动因素的不同和不同的时间阶段，应当采取不同的投资和交易策略。此次收益率上调，虽然有其他因素也能或多或少的起到作用，但主要是资金本钱推动导致的结果，所以在收益率上行进程当中，逐步加大债券投资是较为合适的策略。固然也有机构认为，此次收益率上调具有基本面的支持，如美国经济幅度已成定势，后期国内债券市场收益率存在逐步上调的可能，目前就需要缩短久期。　　中国证券报：资金紧张导致的收益率上行是否是可能带来配置或波段交易的机会？　　赵巍华：我们对未来一两年中国经济的情况相对悲观，认为经济基本面仍然存在一定的下行风险。这使得债市在中期仍有机会，但可能的资本流出会起到收紧市场资金面的效果，对债券市场产生冲击，特别是中低评级债券市场。不过面对资本的流出，央行如能及时采取措施，则尚可保证资金市场的相对稳定，资金面的冲击常常是阶段性的。债券市场收益率仍可能在震荡中下行，只不过收益率曲线短端的波动性较大。　　从中期反推，本轮资金面的紧张只是阶段性的，资金面紧张拐点出现后会有一定投资机会。交易性的机会可能主要集中于短端品种，而配置型机会可能主要集中于长端。　　庞爱华：配置机会是有，但交易机会不大。首先，这涉及到这波资金本钱收益率高涨的持续时间。目前主流预期认为最少要防御到半年末，所以主动做多的机构不多。其次，由于管理层对丙类户和代持等交易的管理，市场内部成交平淡，所谓的"市场效率"丧失了很多。另外，在债券供给方面，机构们预期后期债券供给范围会加大，不急于在此时买卖债券。而对配置盘来说，由于存在延续的到期资金，随着短时间收益率的上调，确切提供了相对较好的配置机会。

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